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內容來自sina新聞cn

中國會陷入日本式通縮嗎



中國會陷入日本式通縮嗎？

文 / 潘凌飛

IMF[微博]新任首席經濟學傢Maurice Obstfeld上周提出瞭一個問題：“中國會陷入日本式通縮泥潭嗎？”這個話題算不上新鮮。如今，許多人都將日本1990年代資產泡沫破滅後陷入通縮的教訓和2010年以來中國的信貸泡沫相比較。

正如Obstfeld提到，已故經濟學傢羅納德·麥金農(Ronald McKinnon)在1990年代曾指出，匯率高估將日本經濟拖入通縮，這又反過來迫使日本將日元升值，以解決其經常性賬戶盈餘。當時，日本面臨主要來自美國國會的壓力，如果他們“人為”壓低匯率，美國將直接對其出口進行限制。

近年來，中國也一直受到來自美國等國的類似壓力。過去十年中，通脹調整後的人民幣累計升值瞭約60%。即便在過去一年裡，中國制造業陷入深度通縮的情況下，人民幣由於繼續盯住美元，實際匯率依然上漲瞭15%。

很顯然，中國的匯率政策主要是圍繞加入SDR貨幣籃子這個目標來制定的。目前，IMF和美國財政部均表態支持人民幣加入。但SDR貨幣籃子隻是要求儲備貨幣必須“廣泛使用”和“自由兌換”，並沒有保持“穩定”的官方規定。有人懷疑，如果中國放任人民幣大幅貶值，美國就不會支持其加入SDR貨幣籃子。

但人民幣升值卻增加瞭中國的通縮風險，總的來看，中國低迷的PPI顯示國內整體的貨幣環境依然偏緊。這大概也是Maurice Obstfeld將中國與20年前的日本作比較的原因。

那麼，中國到底有多大的風險會步日本的後塵呢？

整個1980至1990年代，日本都存在巨大的經常性賬戶盈餘，並受到很多國傢“操縱匯率”的指控。為瞭避免別國對其出口進行制裁，日本在1982-1988年和1990-1995年期間進行瞭兩輪日元升值。但在麥金農看來，日元其實從來都沒有被低估，日本之所以會出現經常性賬戶盈餘，是因為美國儲蓄短缺的同時，日本卻存在長期的儲蓄過剩。

麥金農認為，美國通過強迫日元升值，讓日本經濟在1995年之前承受瞭60%的匯率高估。隨著匯率上漲，日本企業為瞭確保出口的競爭力，有意壓制工資漲幅，致使工資和通脹增速的下降，從而引發整個日本經濟的通縮。

日本央行[微博]無法通過貨幣寬松應對通縮，因為1997年時日本的名義利率已經降至零，而且人們並不認為非常規的貨幣政策會有效。如此看來，正是美國的“不合理幹預”導致日本陷入通縮，2012年的安倍經濟學則致力於改變這一狀況。

中國如今面臨著同樣的困境嗎？Obstfeld認為，如今的中國和1995年的日本確實存在很多相似之處，但中國並非不可避免一個糟糕的結局。

在2010年之前，中國確實是采取“重商主義”，有意讓人民幣低估。但隨後人民幣的上漲讓事情得以改觀。盡管美國財政部房屋二胎 台新房屋二胎利率多少怎麼貸款比較會過件仍然念叨人民幣“顯著低估”，但IMF卻認為如今人民幣已處於公允價格，高盛甚至稱人民幣被高估10%。2014年中以來人民幣的升值主要是由美元上漲驅動，明顯損害到瞭中國經濟。其結果就是制造業深陷通縮的泥潭，毫無觸底跡象。

不過，中國經濟的其他部門並沒有陷入日本式的流動性陷阱。CPI也保持在1.3%，隨著大宗商品下跌效應的消退，2016年CPI可能會進一步上升。而且，中國的利率距零水平還很遠，中國央行如果願意的話還有很大的降息空間。

截至目前，央行一直堅持“審慎”的貨幣政策，降息速度要慢於通脹的下滑，尤其是制造業。所以真實利率是在上升的。與此同時，降準的速度也剛剛好對沖掉資本外流。

鑒於目前制造業通縮之嚴峻，這種被動的貨幣政策越來越讓人難以理解。中國問題專傢Michael Pettis稱，中國之所以沒有采取更加寬松的貨幣政策，是為瞭穩定匯率，以防止大規模的資本外流。如果這種解釋成立，那麼意味著目前中國的貨幣和匯率政策同時成為貨幣環境偏緊的原因。

這一過程確實類似於日本1995年至2012年的經歷。但不同在於，這主要是中國自願選擇的結果，土地貸款高雄大寮土地貸款而不是外界壓力所致。

正如前高盛合夥人Gavyn Davies指出，中國要想避免日本式的通縮陷阱，手頭仍有充足的武器。不過中國必須為此忍受適當的匯率貶值。而且拖得越久，問題就越棘手。

新聞來源http://finance.sina.com.cn/china/20151118/214923796768.shtml
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