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青年安心成家專案9月結售匯逆差再創紀錄 資本出現恐慌性外逃？
9月結售匯逆差大幅擴至近7000億元
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第一財經
9月結售匯逆差大幅擴至近7000億元
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三季度GDP公佈之後，人民幣離岸與在岸價差加大。外管局最新公佈的外匯收支數據，9月銀行結售匯逆差1092億美元，創2010年有記錄以來最大逆差，王小奕表示今年以來中國外匯資金呈現瞭一定幅度的流出趨勢，但這種跨境資金外流並不意味著是資本外逃。涉外收付款逆差明顯低於結售匯逆差，也表明不少外匯資金依然通過銀行存款等形式留在境內金融體系，並沒有外流。
導讀
“事實上，中國資本外流絕沒有外界預測的那麼嚴重。”目前由銀行體系售匯出來的大量外匯資金，仍在中國境內循環，其中不少資金帶有“投機性匯率避險目的”，隻要央行能持續有效地穩定人民幣匯率，扭轉市場對人民幣大幅貶值的預期，這些外匯資金又會重新兌換成人民幣，資本外流壓力自然迎刃而解。
本報記者 陳植 上海報道
隨著美元加息預期升溫與國內經濟增速放緩，有多少資本外流，至今仍是一個謎。
近日美國財政部預估，今年前八個月中國資本外流超過5000億美元。“這個數字誇張瞭。”一位國有銀行外匯交易員直言。
10月22日，外管局發佈的今年前三季度外匯收支數據情況顯示，2015年前三季度，按美元計價，銀行結售匯逆差3015億美元，月均335億美元；銀行代客涉外收付款逆差636億美元，月均71億美元。
“即使將這兩項逆差數字疊加計算，也沒有5000億美元資本流出量。”他指出。更何況，涉外收付款逆差明顯低於結售匯逆差，表明我國企業居民更多采取收匯不結匯、購匯增加外匯存款、償還境內外匯貸款等方式應對匯率風險，即不少外匯資金依然通過銀行存款等形式留在境內金融體系，並沒有外流。
記者發現，央行此前發佈的2015年前三季度金融統計數據報告也顯示，截至9月末，外幣存款餘額為6522億美元，同比增長2.4%，尤其是前三季度外幣存款增加417億美元。這還不包括很多企業、個人並沒有將外匯存入銀行，而是留在自己身邊對沖匯率風險。
國傢外匯管理局副局長王小奕也表示，今年以來中國外匯資金呈現瞭一定幅度的流出趨勢，但這種跨境資金外流並不意味著是資本外逃。且外匯儲備下降幅度仍在可控范圍內。
但這不意味著資本外流壓力得到緩解。10月21日，中國央行對11傢金融機構開展中期借貸便利操作共房貸第二順位貸款全省皆可處理1055億元，不少境外機構對此的解讀，是央行正在極力緩解9月資本大量外流所導致的外匯占款、境內資金流動性雙降窘境。
“事實上，中國資本外流絕沒有外界預測的那麼嚴重。”野村中國首席經濟學傢趙揚表示，目前由銀行體系售匯出來的大量外匯資金，仍在中國境內循環，其中不少資金帶有“投機性匯率避險目的”，隻要央行能持續有效地穩定人民幣匯率，扭轉市場對人民幣大幅貶值的預期，這些外匯資金又會重新兌換成人民幣，資本外流壓力自然迎刃而解。
資本外流金額爭議
據公開數據顯示，銀行遠期結售匯一季度逆差470億美元，二季度逆差收窄至215億美元，三季度逆差擴大至993億美元；銀行結售匯一季度逆差914億美元，二季度逆差大幅收窄至139億美元，但到瞭三季度，結售匯逆差又突然驟增至1961億美元，月均654億美元。與此同時，銀行代客涉外收付款數據也呈現瞭同樣的波動趨勢。
“但是，這不意味著中國出現大規模資本外流。”趙揚表示，相比新興市場國傢，中國資本外流特征有著諸多不同。新興市場國傢之所以出現資本外流，主要原因是大量境外資本在其經濟高增長期間蜂擁而至，隨著這些國傢經濟景氣度下滑，境外資本便迅速獲利回撤，帶來資本外流-經濟衰退-本國貨幣貶值-金融市場
動蕩等一系列惡性循環。
中國的資本外流，更像是一種“體內循環”，即國內居民與企業需要美元資產對沖人民幣貶值風險，但這些美元資產除瞭少數流向境外，多數依然留在境內。
值得註意的是，作為衡量國內企業居民購匯動機的一項重要指標——售匯率一季度僅為79%，二季度一度降到75%，但到瞭三季度，這個數值迅速回升至91%，這表示，受8月份人民幣匯率出現約4.6%貶值沖擊，不少國內企業居民紛紛增加美元資金配置力度，對沖匯率風險。
然而，這些外匯資金未必悉數流向銀行存款體系。一傢國有銀行外匯交易部人士透露，不少國內企業寧願向銀行貸款人民幣以維持日常經營資金需要，也不願將外匯資金結匯成人民幣，或存入銀行賬戶，而是將這些外匯資金留在企業自有賬戶，在規避匯率風險同時伺機賺取匯差收益。
在他看來，三季度中國資本外流總額或許維持在1100-1200億美元左右。究其原因，由於人民幣資本項尚未完全可兌換，加之資本管制等因素，境外資本很難通過FDI（外商直接投資）等通道實現退出，隻能更多通過地下錢莊、以及外債償還等方式。
“考慮到美元加息升值預期，不少累計大量外債的企業寧願支付更高的人民幣貸款融資利率，也要籌措人民幣資金兌換成美元，提前償還外債，進一步降低匯率風險所引發的企業更高債務壓力。”這位外匯交易部人士分析。他與其中不少企業溝通時發現，考慮到美元加息預期升溫，這些企業非常擔心人民幣對美元匯率未來一年仍有約5%的貶值空間，等於自身外債融資成本又將額外增加5%。
數據顯示，今年前三季度，國內企業借用的境內外匯貸款餘額累計下降418億美元，海外代付、遠期信用證等進口跨境融資餘額累計下降728億美元，兩者疊加正好接近1100億美元。
“這也是一條最便利的資本外流路徑。”他表示，而且中國資本外流，不僅僅是基於美元升值的避險目的，還有中國相關企業基於一帶一路戰略所進行的境外投資與資本輸出。
趙揚認為，國內居民、企業熱衷持有美元，本身也帶有一定的匯率避險的投機性，隻要人民幣貶值預期被扭轉，不少企業、個人又會將美元重新結匯成人民幣，不但能大幅緩解資本外流壓力，更能推動人民幣匯率企穩。
探秘央行幹預路徑
美國財政部預估在7-9月期間，中國央行為支撐人民幣匯率穩定，共消耗瞭約2300億美元外匯儲備。“央行到底動用瞭多少外匯儲備幹預匯率，現在不得而知。”上述國有銀行外匯交易員表示。但他發現，最近2個月不少交易日內，外匯市場會突然出現一股神秘資金，大手筆賣出美元買入人民幣，令人民幣匯率迅速企穩。
而且，這些神秘資金的交易策略並不復雜，即先通過大手筆買單令在岸人民幣匯率止跌回升，由此帶動離岸人民幣匯率企穩反彈，進一步壓縮境內外人民幣匯率之間的價差，令沽空人民幣套利的機構變得無利可圖。
“市場普遍預計，自8月11日人民幣匯改起，央行至少動用1000-1200億美元外匯儲備幹預匯市。”他表示。而且央行幹預匯市的主要目的，除瞭促進人民幣匯率穩定，還有打擊越演越烈的人民幣境內外匯差套利交易。
所謂人民幣境內外匯差套利交易，即投資機構或企業先在境內購匯（買入美元賣出人民幣），再通過境外售匯（買入人民幣賣出美元），一面套取境內外人民幣匯率的價差，一面大幅壓低離岸人民幣匯價，迫使境內人民幣即期匯率跟隨大跌。
但是，要真正遏制這種投機性套利行為，絕非易事。
這位國有銀行外匯交易員表示，去年底國際資本大舉沽空俄羅斯盧佈的策略，就是先通過外匯市場不間斷地買跌盧佈，迫使俄央行動用大量外匯儲備幹預匯市穩定盧佈匯率，但當俄央行突然發現外匯儲備被大量消耗而難以維系時，這反而成為投機資本有恃無恐沽空盧佈的最大動力。
“中國央行似乎吸收瞭這種經驗教訓。”一傢美國投行外匯交易部主管表示，8-9月期間，中國央行並沒有直接出面幹預匯市穩定人民幣匯率，而是通過國有大型銀行動用自身現匯頭寸幹預匯市，抵禦外匯流出壓力，確保外匯儲備波動幅度相對穩定。
相關數據顯示，9月份國內銀行系統外匯占款下降約1200億美元，大大低於外匯儲備同期432億美元跌幅。與此同時，此前一個月央行與國內商業銀行的人民幣遠期合約大幅增至679億美元，是今年前7個月平均值的五倍。這預示著國有大型銀行先在外匯互換市場借入美元，再拋售美元買入人民幣穩定匯率，與此同時它們又與央行達成遠期協議對沖美元頭寸的消耗，維持自身現匯收支的均衡狀況。
“隻要中國外匯儲備能維持在當前3.5萬億美元的規模，足以令投機沽空資本忌憚央行的幹預匯市能力，不敢大舉做空人民幣。”這位美國投行外匯交易部主管表示。
事實上，央行也在采取措施抬高沽空人民幣的操作成本，迫使投機力量盡早離場。此前，央行就出臺特急文件，要求開展代客遠期售匯業務的金融機構（含財務公司）從2015年10月15日起交存20%外匯風險準備金，此舉正是抬高遠期售匯沽空人民幣的操作成本，遏制投機沽空力量。目前，這項措施似乎產生不錯的效果。相關數據顯示，9月份遠期結售匯簽約逆差為154億美元，較8月份大幅下降77%。
“其實，9月份資本外流壓力已經得到緩解，考慮到近期美元不大可能加息，加之人民幣很可能被納入SDR貨幣籃子，人民幣貶值與資本外流壓力還會得到進一步緩解。”他認為。
但是，投機資本似乎並未就此停歇。隨著中國三季度GDP增速低於7%，外匯市場的離岸人民幣較在岸人民幣價差，一度又擴大至約200個基點，吸引大量人民幣境內外匯差套利交易卷土重來，無形間重燃資本加速外流壓力。(編輯 林虹)
新聞來源http://finance.qq.com/a/20151023/009779.htm
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